去年“924行情”刚启动的时候跟大家提到过，历史上和本轮行情经济背景最像的就是1999年的“519行情”。

中国股市要想启动牛市一般来说有三个必要条件：经济足够差、闲钱足够多、政策足够坦诚。

从经济的角度看，1999年宏观经济环境也是极度低迷，通缩、产能过剩、社融不振、海外不利因素、失业问题突出、房地产企业暴雷、长期特别国债等等都是那个时代和当下非常相似的关键词。

不仅仅是经济基本面相似，就连股市行情走势本身和如今也是非常相似：因为政策催化，1999年夏天指数经历了一个月的疯涨，但由于后续经济基本面没有紧接着出现明显改善，于是就有了长达半年的调整，跌幅一度达到 20%，剑后才在之后一年多走出了“慢牛”行情

于是，当经济形势良好，银行信贷等其他渠道顺畅时，股市就显得没那么重要，而一旦经济面临困境，企业融资艰难，或者需要通过资本市场来化解某些重大经济问题时，A股才被匆匆忙忙拿出来，成为救急手段。

因此我们看到的大多数政策，没有那么多的深谋远虑，更多的只是迫不得已。

随着近些年经济压力加大，意料之中的是去年9月开始这个夜壶又被拎起，意料之外的是，这次不仅仅是拎起来，而是好像被格外重视。

随着2021年房价见顶，居民的财富水平进入慢刀子割肉的阴跌模式。2021年全国房地产总市值的峰值大约是400万亿元，哪怕按保守估计跌幅30%计算，直接蒸发的财富约为120万亿元，我们2024年的GDP是134万亿，房子用了短短三年时间几乎干没了十四亿人一年的GDP。

如此天量的财富幻觉蒸发反噬了中国人的消费，消费降级时代商家被卷得生不如死，只好裁员降薪。房价大幅拉低了家庭资产，降薪裁员又进一步恶化了家庭的未来收入预期，结果就是挥之不去的通缩和日益严峻的失业，这不仅是经济问题，更是严重的社会问题，是不能承受之重。

国家想办法稳房价和提高居民收入，但居民债务压力、人口结构和房子总量过剩的供需失衡让稳房价的各种努力一再碰壁。

而提升居民收入，先不说通缩时代企业能不能拿出钱来给大家涨工资，就算真的能涨，千把块工资的上涨也抵不过房价以数十万为起步的下跌。在各种努力都像往漏水的瓶子里不断灌水，累个半死却没啥效果之后，决策层好像悟了。

真想修复房子给家庭资产财富造成的伤害，股市还是得被拎出来，只不过这次重点不是给企业去融资，而是给居民提供幻觉，从而搅活消费和经济，把夜壶当饭碗了属于是。

粗算一下，现在中国股市总市值约110万亿，如果市值翻一倍，那岂不是就能填上房子砸出来的坑？那大家是不是就敢消费了？

这个可能性还是有的，起码不妨试一试。

股市的财富效应，在美国和日本都有先例可循。据研究，美国股市市值每增长1美元，老百姓消费支出就增加约8美分，别觉得8美分不起眼。

从上面的各种文件和说法看，不仅要活跃资本市场，而且还开始强调要让老百姓在股市里也能赚到钱。比如在《提振消费专项行动方案》中提出，让上市公司加大分红、回购，想办法提升投资者收益。在提振消费的文件中提到股市，这本身就很值得回味。

中国有2亿多股民、7亿多基民，就算这两个群体完全重叠，也至少有7亿多人或多或少和资本市场具有关联。

这轮牛市是通过高杠杆场外配资推动的，牛市是来了，但当时的社零消费增速从2014年5月的12%，竟然放缓到牛市最高点2015年6月的10.4%，牛市不仅没拉动消费反而抑制了消费。

为什么呢？这种靠杠杆吹起来的牛市肯定短命，所以海量资金争分夺秒涌入，很多人延迟消费，想抓紧在股市里捞一票。但最后被割得体无完肤。

那轮杠杆牛之后，只占0.1%的机构账户数获利2500亿元，占盈利总额的68%；0.1%的公司账户数，包括大股东、牛散等获利1116亿元，占比30%。

而占据绝大多数、账户资金低于50万元的小散户们亏损2500亿元，占到初始投入资金的28%，也就是说普通老百姓将近三成的账户资产灰飞烟灭了，他们拿什么去增加消费？一小部分人赚走了大部分利润，但他们本身就很富裕，他们又能增加多少消费呢？

事实证明，疯牛不会产生财富幻觉，因为美好的幻觉还没产生，骨感的现实就先来了。疯牛过后必定是一定鸡毛，短期的暴涨，只是手无寸铁的散户面对游资、量化、以及上市公司大股东的惨烈零和博弈。

这才有了那句“散户们在牛市里会赔大钱”的说法，因为没有牛市，老百姓的赚钱欲望也不会被勾引出来，老百姓之所以这么容易就被勾引出来，本质原因还是老百姓普遍收入还不高的同时，投资渠道又实在太少。

中国长期设立了很高的上市门槛，能在中国上市的企业，商业竞争力不一定有，但制度溢价一定是吃到了，制度溢价和商业竞争力不同，制度溢价只能在短期变现，公司如果没有竞争力，时间长了就会被市场所抛弃，制度溢价就会丧失。

所以上上策就是公司一上市，就尽可能把公司卖给别人，这就导致很多企业上市即巅峰，大股东把企业搞上市的动机就是玩一把就走，那投资者也不傻，所以整个市场的心态就是赚快钱，所有人都像渣男一样玩一夜情，而不想着长相厮守。

大家都在比着谁跑得快，慢牛就当然不存在。

这让中国股市很难走出美股那样的慢牛，根本原因是投资者结构。

A股散户占到总市值的三分之一，各种公募基金还要业绩排名，同时也会被散户非理性的申购和赎回所绑架，所以很多机构的操作也常常是追涨杀跌，只是像一个体量更大的散户而已。

去年9月国家出台各种政策利好，下决心要把股指拉起来，结果呢，A股只用短短6个交易日就上涨了1000点，又把决策层的慢牛计划搞破产了，因为上涨过快，10月8日不得不开了一场看似什么都说了但实际什么都没说的发布会给市场降温，之后在短期获利盘巨大的抛压下，A股又跌回到3100点，这就足以说明问题。

当时估计决策层都给整焦虑了，总之中国股市在很多方面和美股还大有不同，我也不认为中国股市在现在这种条件下能有样学样。

但是现在房地产这个大个头重伤下线，已经不再能拉动经济和消费了，实在是没别人了，这时候A股就算是还有各种规则不完善，也得带伤作战了，而且A股在冲上前线的之前，为了让这一次别再重演2015年，决策层对A股的很多BUG做了一轮紧急修复。

比如为了增加上市公司股权回购，回馈投资者，决策层让商业银行以极低的利率向上市公司及股东提供贷款用于回购，同时用税收优惠等方式激励上市公司分红。

美股虽然学不来，不过日本的经验或许更具有参考价值，这个经验就是，虽然投资者结构短期很难改变，但可以改变筹码的分布，从而改变控盘度和市场波动，从而重塑信心。

1990年泡沫破灭后，日本房子、股票两大资产同时暴跌，日经指数从37000点跌到7000点，创伤的疤痕效应让日本人在很长一段时间内只敢相信现金，什么风险资产都不信了。

但在2012年之后，日本股市也开启起长达十几年的慢牛，指数从8000点涨到4万多点，直到现在还在向上的趋势里。

除了日本宏观化债因素外，最主要的就是微观控盘因素。从2010年开始，日本央行首次推出ETF购买计划，初始规模为每年4500亿日元，到2013年安倍上任后，购买规模增加到每年3万亿。

2020年疫情期间提升到12万亿日元。到今年4月，日本央行持有的ETF市值占到日本ETF市场总规模的60%以上，巅峰时期一度达到80%，成为全球最大的ETF持有机构。

日本央行的持续买入推动了牛市的第一块多米诺骨牌，后来日本本国公民和国际投资者不断加仓，产生了持续上涨的行情。

且数据也证明了这轮牛市对消费产生了明显拉动效应，到如今，虽然日本平均房价没有回到 1990年的高点。

刚才说了，股市上涨的原因本身就是因为经济足够差，不要在这种环境里面再给自己增加更多的不确定性。看到别人赚钱了更不要羡慕，因为那些大多数都是过去三年一直挨打的人，他们不值得你羡慕。

虽然我们现在已经到了必须要把股市搞起来的时候，我也不会怀疑国家活跃资本市场的决心和能力，还不仅仅是从刺激消费的角度，更深层次的原因是急需改变社会低效债务融资不可持续的考虑，这点我们下期节目再单讲。

我担心的，是随着指数拉升，牛市人传人现象开始突出，大量散户再次毫无章法地蜂拥而入。

普通人，有好事，不排队，这是一个亘古不变的不可能三角，普通人插队入场了，好事肯定也就到头了。

还好，目前还远没有到这个时候。