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（10月6日）
Headline
中国股市与新兴市场联动性降至二十年最低
世行上调中国GDP预期，但警告明年风险
A股杠杆分化：大盘股低位，小盘股高位
中国汽车经销商利润率首次跌入负值
宝马因中国销售疲软大幅下调预期
华尔街替代数据显示美国劳动力市场正降温
美股龙头变迁：科技巨头全面取代旧经济
美股回购创纪录，但集中于少数头部公司
美国政府入股战略公司，催生投机热潮
德国工业产出创两年多来最大跌幅
大摩力挺开云集团，上调评级引发股价大涨
瑞士央行大规模干预，欧元储备首超美元
英国9月新车销量创四年来同期新高
日本实际工资连续八个月下滑，央行陷两难
韩元跌至五个月新低，贸易紧张局势加剧
淡马锡策略转向，重新增持公开市场股票
新西兰超预期降息50个基点以刺激经济
世行上调印度经济增速预期至6.5%
越南股市获富时罗素升级为新兴市场
泰国央行意外维持利率不变，打破降息预期
中国
1.中国股市与其他新兴市场的联动性正迅速减弱，MSCI中国指数与MSCI新兴市场（除中国外）指数之间的三年滚动相关性已从2021年的高点持续下滑，目前已降至近二十年来的最低水平。
2.世界银行将中国2025年GDP增速预期上调至4.8%（此前为4.0%），但警告2026年或因消费与企业信心偏弱、新出口订单减少及财政刺激缩减而放缓（4.2%）。世行同时预测东亚及太平洋地区2025年经济将增长4.4%、2026年为4.5%。
3.为实现到2035年人均GDP翻一番的长期目标，中国在即将到来的“十五五”规划（2026-2030年）中预计会将政策重心从科技创新转向扩大国内需求，尤其是提振消费。据测算，为确保增长路径，期间消费年均增速需从2021-2024年的5.0%加速至5.6%。这一从投资驱动向消费驱动的增长模式转型，将对全球经济产生积极的溢出效应。不过，根据经济合作与发展组织（OECD）的数据，由于中国消费的国内附加值高达91%（高于投资的87%），其对外部经济的直接拉动效应可能弱于以往的投资驱动模式。尽管如此，对于部分经济体而言，这种影响仍然十分显著，特别是高度依赖对华贸易的东亚经济体和部分大宗商品出口国。
4.中国A股市场的融资杠杆水平正呈现显著分化，代表大盘股的沪深300指数的融资余额占流通市值的3.7%，仍处于历史低位；而代表小盘股的中证1000指数的融资余额占比（6.5%）则已远高于2015年的水平。
5.受电动汽车转型带来的产能过剩和长期价格战的冲击，中国前14大汽车经销商集团的平均净利润率在2025年上半年首次跌入负值。中国乘用车市场信息联席会指出，经销商的新车销售业务普遍处于亏损状态，现金流承压明显。
6.因中国市场销售持续疲软及关税支付时点变化，宝马周三下调了2025年财务指引，将汽车业务自由现金流预期从超过50亿欧元大幅削减至超过25亿欧元，并将全年税前集团盈利预期从“与去年持平”下调为“略有下降”。在中国市场，宝马正面临本土品牌在电动汽车（EV）领域的激烈价格战，导致其第三季度销量下滑。同时，一笔原定于今年到账、高达数亿欧元的关税退款预计将推迟至2026年支付，也是此次指引下调的主要原因之一。宝马股票下跌8.3%，为2024年9月以来的最大跌幅。
7.截至2025年9月，香港外汇储备降至4192亿美元，较8月的4216亿美元有所减少，为连续第三个月下滑。若计入未结算外汇合约，外汇储备资产为4189亿美元。当前储备规模约为流通货币的5倍，占港元广义货币（M3）的约37%。
8.台湾9月CPI同比上涨1.25%，为2021年3月以来最低，较8月的1.60%明显放缓，并持续低于货币当局2%的目标。通胀回落主要受食品、居住及娱乐价格涨幅放缓带动，交通与通信价格继续下降，仅医疗相关项目略有上涨。经季调后，CPI环比微升0.11%。
美国
1.在美国联邦政府停摆导致官方就业报告缺席的背景下，来自多家华尔街机构的替代数据显示，美国劳动力市场正显著降温，招聘活动放缓。具体来看，美国供应管理协会（ISM）的服务业就业指数已连续四个月萎缩；美国银行的数据显示10月份失业金支付同比增长10%；凯雷集团估计9月份仅新增1.7万个就业岗位；高盛的劳动力市场紧张指标也已降至2015年以来的最低水平。尽管招聘市场降温，但裁员活动仍然处于低位，州级失业金申请人数并未激增，表明企业目前更多的是停止招聘而非大规模裁员。
2.标普500指数的顶层结构在过去三十年间发生了彻底重塑，1995年初市值排名前十的公司（如通用电气、埃克森）如今已无一在列，取而代之的是以苹果、英伟达和微软为首的科技巨头。
3.尽管美国企业股票回购总额有望在2025年创下1.1万亿美元的历史新高，但参与回购的公司数量却在萎缩，第三季度宣布回购计划的公司数量仅34家，为十年来最低水平。这一分化现象表明，创纪录的回购金额主要由少数大型公司主导，2025年第二季度标普500指数中排名前20的公司贡献了超过一半（51.3%）的回购金额，远高于44.5%的历史平均水平。
4.自1996年超过8,000家的峰值以来，美国上市公司数量已减少一半，到2024年仅剩4,010家。这一公共市场的萎缩趋势由两大因素共同驱动：一是由于私人资本市场日益壮大，像SpaceX和OpenAI等知名初创公司能够轻松筹集巨额资金，从而选择规避上市公司的监管要求；二是将上市公司私有化的交易激增，仅2024年就有173笔交易，总额约2890亿美元。
5.为确保关键矿产和半导体等领域的国内供应链安全，特朗普政府正直接入股或资助战略性行业的公司，此举已引发受资助公司股价暴涨，并催生了投资者押注下一目标的投机热潮。在美国政府同意收购矿产商MP Materials公司4亿美元股份后，其股价年内已上涨376%；在将100亿美元联邦拨款转为10%股权后，英特尔股价上涨了82%；锂矿商Lithium Americas在获得23亿美元贷款后，股价也上涨近两倍。本周一，在白宫宣布将以3560万美元入股10%以开发阿拉斯加矿产后，加拿大矿业公司Trilogy Metals的股价当日也飙升超过200%。但是，一旦政府投资未能实现或公司基本面无法支撑，股价可能难以长期维持高位。
6.随着ETF已将管理费降至极低水平，投资行业的创新正转向解决税收这一回报拖累，涌现出多种旨在将应税收入转换为资本利得的新型基金。这些策略主要包括：允许投资者将单一股票置换为免税多元化组合的“交换基金”；利用期权复制指数回报，将利息转化为资本增值的基金；以及在派息前通过快速换仓来“剥离”股息的基金。尽管这些创新有望提升税后回报，但其共同风险在于结构复杂、运作历史短，且其税务处理方式尚未经过美国国税局（IRS）的长期检验，理论上存在未来受到监管挑战的可能。
欧洲
1.德国8月工业产出环比下降4.3%，为2022年3月以来最大跌幅，扭转了7月增长态势并远低于预期。制造业普遍疲软，尤其汽车及机械设备相关行业跌幅显著，资本品生产明显下滑。6月至8月期间工业产出较前三个月下降1.3%，同比降3.9%，显示制造业持续低迷，工业部门仍是拖累德国经济复苏的主要因素。
2.因摩根士丹利将其列为欧洲奢侈品行业首选并上调评级至“增持”，古驰母公司开云集团股价创下15个月新高，其2025年迄今的涨幅已远超竞争对手。该行分析师指出，行业内新一轮的创意总监更迭，以及时尚潮流从极简主义转向色彩丰富的“极致美学”，将为开云集团和同样被上调评级的路威酩轩（LVMH）带来新的增长动力。相比之下，摩根士丹利将爱马仕和普拉达的评级下调至“平配”，认为它们将在这轮竞争中受益较少。
3.瑞士央行在二季度购买了价值51亿瑞郎的外汇，这是自2022年初以来最大规模的季度干预，旨在抑制瑞郎的强势。此次操作标志着一个重要的转变，因为干预措施几乎完全集中于购买欧元，而非美元。这一策略性调整直接导致欧元自2020年以来首次超越美元，成为瑞士央行外汇储备中权重最高的货币，目前占比已超过40%。
英国
英国9月新车注册量同比增长13.7%至31.3万辆，创2020年以来同期最高水平。受厂商加大投资及电动车补贴推动，纯电动车注册量创历史新高；连同混合动力车型，电动汽车已占新车销量过半。今年以来，英国整体市场累计增长4.2%，纯电动车份额升至22.1%。
亚太
1.日本8月名义工资同比仅增1.5%，显著低于7月的3.4%及市场预期的2.6%；经通胀调整后的实际工资下降1.4%，为连续第八个月下滑，反映薪资增长仍落后于物价。用于计算实际工资的消费者通胀率同比上升3.1%，仍高于日本银行2%的目标，且已连续三年超出目标但近期有所放缓。工资疲弱与通胀黏性并存，使日本央行在加息与维持宽松间面临更大政策两难。
2.韩元兑美元周三跌至约1425韩元，连续第五个交易日走弱，创2025年5月以来新低，受美元走强及避险需求上升推动。韩国方面警告，欧盟拟削减免税钢铁进口配额并对超额部分征收50%关税，将严重打击韩国钢铁出口（欧盟第二大海外市场）。同时，美国宣布对中国关联船只征收新港口费用并考虑限制芯片设备出口，令贸易紧张局势再起，进一步加重亚洲出口前景压力。
3.新加坡国有投资公司淡马锡（Temasek）正在转变其长期以来增持非公开资产的趋势，在过去18个月中加大了对公开上市股票的投资，导致其上市资产占比自2021年来首次超过非上市资产。淡马锡表示，此举是为了应对私募市场流动性差、被投企业长期保持非上市状态的挑战。这一战略转变的背景是，淡马锡在截至2025年3月的财年中进行了创纪录的420亿新元资产剥离，且其过去十年的年化股东总回报率（5%）显著落后于MSCI全球指数（10%）。
4.新西兰储备银行将官方现金利率下调50个基点至2.5%，幅度超出市场预期的25个基点，为2022年中以来最低。央行决策者指出，受经济产能过剩、内需疲软及企业与家庭支出谨慎影响，复苏动能不足，需加大宽松力度。尽管通胀仍接近1%至3%目标区间上限，但预计将于2026年中回落至2%中点；三季度总体通胀约3%，主要受食品及管制价格推动，非贸易品通胀则持续放缓。
新兴/前沿市场
1.世界银行将印度2025/26财年GDP增速预期上调至6.5%（此前为6.3%），但将2026/27财年预期下调0.2个百分点至6.3%，理由是美国上调关税带来压力。报告指出，印度仍将是全球增长最快的大型经济体，受消费强劲支撑，农业产出与农村工资表现好于预期。印度政府此前表示，得益于商品与服务税（GST）下调及强劲的一季度表现，2025/26财年经济增速或超6.8%。数据显示，印度二季度GDP同比增长7.8%，为近五个季度最快。
2.在印度本土旺盛的投资需求推动下，韩国LG电子旗下印度子公司规模达13亿美元的IPO在周二首日即获全额认购，这对于大型IPO而言颇为罕见。此次IPO将使LG电子印度的估值达到7740亿卢比（约87亿美元），成为印度最大的上市家电制造商。此次成功发行正值印度IPO市场空前活跃之际，预计10月份包括塔塔资本17亿美元IPO在内的募资总额可能超过50亿美元，创下单月历史新高。
3.富时罗素将越南正式从“前沿市场”升级为“新兴市场”，待2026年3月中期审查后，将于2026年9月21日生效。此举预计将为越南这一东南亚表现最强的股市之一带来几十亿美元资金流入。富时罗素称，自2018年被列入观察名单以来，越南在改善市场准入和与国际标准接轨方面取得显著进展，尤其取消了外国投资者股票交易的全额预付款要求，被视为升级的关键改革步骤。
4.世界银行将印尼2025年GDP增长预期上调至4.8%（原为4.7%），但警告政府现行刺激措施或不足以支撑长期增长。印尼央行此前预计经济增速将高于其4.6%至5.4%目标区间中点，并自去年9月累计降息150个基点以提振活动。政府9月推出新一轮刺激方案，旨在促进投资与就业，此前已于5月宣布价值24.44万亿卢比（约15亿美元）的财政支持。2025年二季度印尼GDP同比增5.12%，为2023年二季度以来最快，显示增长动能逐步恢复。
5.泰国央行维持基准利率在1.5%不变，打破了市场降息的预期。央行预计，核心通胀在2025、2026年将均为0.9%，整体通胀预计2025年为0%、2026年为0.5%，至2027年初才可回到1%至3%的目标区间。央行还预计，GDP在2025年将增长2.2%、2026年放缓至1.6%。货币政策委员会重申维持宽松立场，并表示将视经济与物价形势调整政策。
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