（节目录制于2023年6月7日）
大家好，欢迎收听《小马哥财道》市场观点，我是马永谙。
今天的节目里，我先再和大家聊一聊预期的事儿。
上周，A股和港股市场经历了一轮反弹，美股则是继续创出新高。但是这周的前两天，A股又跌了回去。
造成这种现象的原因，我们的感觉是，投资者的预期再度陷入了混乱。这种预期混乱主要来自于内部，既有对经济增长的疑虑，也有对政策的期盼。同时，外部因素比如美联储什么时候停止加息、什么时候降息，还有地缘政治风险什么时候能消退，大家都还没有形成普遍共识。
先来看对经济增长的疑虑。且不说普通投资，这两年，就算是专业投资者，对宏观经济的预测也经常失准。通过比较过去两年机构对GDP、CPI、以及社融之类的常用的宏观数据的预测和真实值，我们发现，有好几次，机构的一致预测都跟最终的真实值出现了比较明显的偏离，而这种偏离，在2020年以前，几乎很难见到。
举个例子，理财魔方的高频GDP和CPI预测模型，通常不会偏离市场一致预期太多。但是，过去这两三年，我们的高频预测和市场一致预期产生较大分歧的情况，已经发生了好几次。
以最近一次为例，我们预测的二季度GDP是5.5，但是机构的一致预测还是在7.6左右的高位。那么显然，高频预测指出，二季度的经济增长会低于市场的一致预期，这也是近期A股持续走低的一个重要原因。
刚才说的是对经济数据的预期混乱。下面在聊一聊对经济政策的预期混乱。
首先，当我们看到极低的CPI、罕见负增长的居民部门中长期贷款增量，以及大幅下滑的社会消费品零售总额这一些列数据的时候，内需弱的结论是成立的。
那么无论是根据理论还是过往的国内外经验，这个时候应该给居民部门提供放宽信用并提供流动性。但是我们看到的是，今年即使放宽了信用，提供了流动性，需求依然起不来，无论是消费需求还是投资需求。这说明，居民部门正处在一个极度风险厌恶和风险规避的状态。
那么，投资者这个时候就会有政策继续刺激、加力刺激的预期。但是，我们也看到，春节过后的好几次市场预期，无论是是降息还是房地产政策，都落空了。
这种对经济和货币政策的频繁预期和对预期的频繁落空，造就了对政策预期的混乱。
接下来再谈一谈对美联储政策预期混乱。
过去一周发生的事情很具有代表性。就在上周初，美国期货市场认为，美联储有65%的概率要在6月加息25个基点。但是，到上周末，这个概率降到了仅有20%左右，直流的预期再次回到了6月不加息上。
是美国通胀数据有好转了吗？并没有。是几个美联储官员的讲话，让市场的预期发生了180度的转向。这说明什么？这说明市场的预期本来就不稳，或者说是混乱的，很容易让一个增量信息牵着鼻子走。
总的来说，我们还是处在去全球化、后疫情时代和国内经济去杠杆的多重变局之下。投资者的预期失去了稳定的锚点，或者说，可能存在着不同的锚，导致投资者的观点会形成鲜明的两派或者几派，其结果就是市场博弈加剧，波动加大。
那么，反过来看，当这些分歧阶段性的消除的时候，比如去年年底到今年春节前，市场就会形成合力，推动一轮普涨行情。
那么，下一次分歧消除是什么时候呢？要么是经济数据触底反弹、要么是国内出台强力的刺激政策，要么是美联储明确了不再加息或者准备降息。
再来更新一下对宏观经济和大类资产配置的观点。
先看中国，目前市场对于中国二季度GDP的一致预期是7.67，我们高频追踪值为5.5，比上周的5.2略高一些。
5月对中国CPI的一致预期是0.4，我们的高频数据是0.2，低于政府目标的3.0，通胀仍然处在极低水平。
对美国而言，美国仍然处在低增长、高通胀、紧货币的宏观环境里。
根据我们的宏观环境模型，目前仍处在“增配A股、减配美股”的环境里。
这里我们特别要指出来，目前市场的走势跟我们模型的配置建议相反。主要原因有这么几个方面。
首先，我们是从宏观逻辑和历史经验出发，根据场景里的资产表现去计算最优的比例。这个比例是跨越整个环境的配置方案，在大环境还没发生的变化的时候，大类资产在期间的波动，理论上也仅仅是波动。
其次，既然是模型，就有可能阶段性的的失效。比如说，发生了黑天鹅事件、或者其他的变量主导了资产价格的走势，宏观环境的影响暂时变成了次要的。
那么，无论是波动还是模型失效，我们都始终在对模型保持密切的监控。同时，也在不断的优化模型。
好了，今天内容就是这些，如果您不想错过我的每一期财经大事的点评解读，那么可以订阅我们的《小马哥财道》，或者下载理财魔方App，就能及时获取我们的最新节目啦。
