2025年第一季度，蔚来汽车（09866.HK）的资产负债率一路飙升至92.55%。

一、财务红灯闪烁，蔚来深陷债务泥沼

蔚来的这份一季报，可谓是 “几家欢喜几家愁”。营收方面，1-3月实现120.3亿元，同比增长21.46%，看似成绩尚可。但背后股东应占溢利却为-68.91亿元，同比增亏16.33亿元。这一增一减之间，反映出蔚来在盈利道路上的艰难挣扎。而资产负债率的大幅攀升，更是让蔚来的财务健康状况亮起了 “红灯”。与去年同期的76.28%相比，增长了16.27%，如此迅猛的增长速度，足以令投资者和市场感到担忧。

资产负债率，这个财务领域的关键指标，是衡量企业负债水平及风险程度的重要标尺。简单来说，它是全部负债总额除以全部资产总额得出的百分比。对于蔚来而言，92.55%的资产负债率意味着什么呢？每100元的资产中，有92.55元是通过负债获取的。这就好比一座高楼，大部分的支撑结构是借来的，一旦遇到风吹草动，风险不言而喻。当资产负债率超过90%，企业的财务杠杆效应被极度放大，偿债压力如山般压来。市场环境瞬息万变，一旦销售下滑或者融资渠道受阻，蔚来就可能面临资金链断裂的危机，陷入财务困境的泥沼。

二、高负债根源探寻：多维度剖析

回顾蔚来近年来的资产负债率走势，可谓是一路 “高歌猛进”。2024年资产负债率达87%，如今更是突破90%大关。这背后，是蔚来在经营过程中面临的重重挑战。在竞争激烈的新能源汽车市场，蔚来为了站稳脚跟，在研发、生产、销售及品牌建设等方面投入了大量资金。研发上，新能源汽车行业技术迭代迅速，电池技术、自动驾驶等核心领域的研发至关重要。蔚来持续投入大量资金，试图在这些领域取得突破。然而，成果却不尽如人意。以萤火虫车型为例，虽然车身扭转刚度表现出色，但其420km的CLTC续航仅配备42.1kWh电池，能量密度仅为134.1Wh/kg，低于行业平均水平。这不仅反映出蔚来在电池技术研发上还有很大提升空间，也意味着后续仍需大量研发资金投入。

生产方面，建设先进的生产基地、提升产能，需要巨额资金用于厂房建设、设备购置、人员培训等。销售与品牌建设上，蔚来布局线下门店、开展各类营销活动、提升售后服务水平，以塑造高端品牌形象。这些举措虽然在一定程度上提升了品牌知名度，但也消耗了大量资金。然而，市场的反馈却并非如蔚来所愿。销量增长未能与巨额投入形成正比，导致资金回笼缓慢，债务不断累积。

从财务数据的关联来看，蔚来的财务状况更是令人担忧。经营性净现金流为-78.5亿元，其中应收关联方款项达-59.8亿元。这表明企业在日常经营活动中现金流出大于流入，资金紧张。而关联交易金额高达98.5亿元，如此庞大的关联交易背后，可能存在资金占用、利益输送等潜在风险，进一步加剧了市场对蔚来财务状况的担忧。再结合其累计亏损超800亿元的现状，蔚来无疑正站在财务悬崖的边缘。

三、投资者何去何从？资产配置给出答案

对于投资者而言，蔚来的高资产负债率犹如一把高悬的达摩克利斯之剑。从投资收益角度，过高的负债可能导致企业利润被大量用于支付债务利息，进而压缩股东回报空间。以当前蔚来的亏损状况，股东不仅难以获得股息收益，股价也因财务风险预期的增加而承受下行压力。从风险角度看，高资产负债率意味着企业违约风险大幅上升。如果蔚来无法有效改善财务状况，未来可能出现债务违约，一旦发生，投资者将面临巨大损失。

在投资领域，面对此类高风险投资标的，资产配置的重要性不言而喻。合理的资产配置能够帮助投资者在风险与收益之间找到平衡。其中，雪球三分法是一种值得关注的资产配置方法。雪球三分法的核心聚焦在十二个字：不预测、只应对、分散投、躺着赢 。其强调从资产分散、市场分散和时间分散三个维度构建投资组合。

资产分散方面，股票、债券、商品等大类资产收益特征各异且相关性较低。股票收益高但波动大，债券收益相对稳定、回撤小，商品具有抗通胀特性。以蔚来股票为例，如果将全部资金投入蔚来股票，一旦蔚来财务危机爆发，股价大幅下跌，投资者将血本无归。但如果将资金分散配置于股票、债券和商品等不同资产，当蔚来股票下跌时，债券的稳定收益或商品的抗通胀保值功能，可能会弥补部分损失，起到风险对冲作用。例如，在经济下行、股市动荡时期，债券市场往往较为稳定，投资者配置的债券资产能够稳定投资组合价值。

市场分散上，由于全球不同经济体经济发展阶段、经济周期、货币政策周期不同，各经济体的资产表现存在较高的低相关性甚至负相关性。投资者在投资蔚来这类国内新能源车企股票时，可同时配置部分海外市场股票，如美国的科技股。当国内新能源汽车行业受政策、竞争等因素影响，蔚来股价下跌时，美国科技股可能因自身行业发展周期处于上升阶段而上涨，从而平滑投资组合的整体波动。

时间分散则通过定投来实现。投资者无需预测市场低点，只需定期定额投入资金，便可获得一段时间的市场平均成本。以投资蔚来股票为例，如果投资者看好蔚来的长期发展，但又担忧其当前高负债带来的短期风险，可采用定投方式。在蔚来股价因财务状况波动时，持续投入资金，在股价下跌过程中不断摊薄成本，待未来蔚来财务状况改善、股价回升时，投资者可获得较好收益。