创立11年来，蔚来汽车终于首次实现单季度盈利。但问题的关键不在于单季，而在于郁亮的那句口号。

2月5日晚，蔚来汽车(09866.HK)发布盈利预告称，预计2025年第四季度录得经调整经营利润(非公认会计准则)7亿元-12亿元，同比扭亏为盈。

公司表示，2025年第四季度预计实现盈利主要归因于三个方面：公司2025年第四季度销量持续增长，有利的产品组合推动汽车毛利率优化，以及公司持续推行全面降本增效措施。

此次单季度盈利意味着蔚来汽车董事长李斌此前的承诺将兑现。2025年3月，李斌曾立下军令状，称要在当年第四季度实现盈利。

为了实现2025年第四季度盈利目标，李斌曾多次发声，并强调盈利靠“多卖车”而非“砍费用”。2025年10月中旬，李斌在一场针对中高层人员的内部会议上表示，当年四季度盈利是必须实现的一件事，“实现季度盈利是我们整个团队证明运营效率、经营能力必须要交出的答卷”。他表示，“是靠多卖车实现盈利，而不是仅靠砍费用去实现盈利，不能竭泽而渔。”

数据显示，2025年第四季度，蔚来公司交付新车124807台，创历史新高，同比增长71.7%。其中，蔚来品牌交付67433台，创历史新高，同比增长27.8%；乐道品牌交付新车38290台，同比增长92.1%；firefly萤火虫品牌交付新车19084台，创历史新高。2025年全年，蔚来累计交付量达到326028台，同比增长46.9%。

目前，蔚来在继续加码扩大汽车销量。1月6日，蔚来公司第100万台量产车在位于安徽合肥的蔚来先进制造新桥二工厂下线。仪式现场，李斌表示，未来将保持每年40%-50%的销量增长，到2030年充换电站都突破一万座；随着蔚来汽车销量的不断扩大，及其降本增效举措的实施，其盈利情况或将进一步好转。

但行业老大的表现，让人怀疑蔚来的季度盈利能否持续下去、是否昙花一现。比亚迪在香港上市的股票，自2025年5月以来市值蒸发600亿美元，显示中国电动车行业动荡加剧。投资者本周持续抛售比亚迪股份，暴露在国内需求降温、原材料成本飙升的双重挤压下，市场正对中国电动车行业进行重估。

由于政府补贴减少、新能源汽车购置税从全免改为按5%税率减半征收，投资者已对2026年电动车增长放缓有所准备。自2025年11月以来，看空押注持续累积。但需求下滑的速度仍令不少人措手不及。与此同时，电池材料和存储芯片成本的飙升，料将进一步压缩车企利润空间。

2026年全球电动汽车市场正经历最严峻的增速放缓。研究机构Benchmark Mineral Intelligence预测，2026年全球电动汽车销量将仅增长13%至2400万辆，这是2020年疫情以来最低增速，远低于2025年22%的增幅。这一放缓具有全球普遍性：美国市场，川普政府取消电动车税收优惠后，销量预计从2025年的150万辆暴跌29%至110万辆；欧洲市场，增速从2025年的33%骤降至14%，全年销量预计490万辆；中国市场，作为最大市场，增速预计降至8%-17%，告别2020-2025年高速增长期。

（2025年特斯拉总营收达948.27亿美元，同比下滑3%，这是其有史以来首次出现年度营收下滑；归母净利润37.94亿美元，同比大幅下滑46%，盈利能力显著收缩。其中，作为核心支柱的汽车业务表现最差，2025年汽车业务收入695.26亿美元，同比下降10%，毛利率降至17.8%，成为拖累整体业绩的主要因素。）

摩根大通更悲观预测，2026年中国乘用车零售销量或同比下降约7%，一季度甚至可能下滑30%。2026年1月车市已现“开门黑”：上半月销量较2025年12月同期下降34.2%，较12月下半月暴跌66.4%。

比亚迪1月国内交付量同比下滑30%；而2025年表现突出的小鹏汽车，总交付量也录得逾30%的跌幅。

中信里昂人士称，更深层的担忧在于，2026年可能会出现大规模盈利下调，这将引发对电动车制造商在中国国内市场长期盈利能力的质疑。

出口仍是行业的一抹亮色，但中国车企依然高度依赖竞争激烈的国内市场，而消费者情绪依旧谨慎。摩根士丹利指出，多数本土车企预计，2026年第一季度销量将较去年第四季度下滑30%至40%。

中国汽车流通协会预计，2026年国内乘用车零售销量与2025年持平，出口仍保持10%以上的中高速增长，全年乘用车厂商批发销量预计将实现1%的增长。其中，新能源汽车的全年增速将为10%左右。

不过，投资者担忧在车企仍需通过促销“烧钱”吸引消费者之际，原材料成本的上涨正直接侵蚀利润。过去三个月，动力电池所用锂价已翻倍以上，铜和铝价格同样大幅走高；存储芯片供应吃紧，也推高了智能汽车零部件的成本。

市场估算显示，部分高端车型的单车新增成本可能高达1000美元或以上。伯恩斯坦研究指出，利润率较弱的大众市场品牌如小鹏、理想汽车和蔚来，则面临的风险更高；相比之下，比亚迪凭借内部零部件供应体系，处境相对有利。

淘汰赛在继续。2025年合创汽车成为当年首家倒闭新势力，极越汽车“闪崩”，美国Canoo公司申请破产（150亿市值归零）。2026年开局惨淡，高合汽车虽传“复活”消息，但1月交付仅1.05万辆，“第三梯队”新势力后劲不足。

大摩基金称，赢家格局尚未定型，2026年区间交易和逆向投资或是优选策略，最终将以3-5家头部企业获胜、部分二三线品牌出局作为洗牌结束的标志。蔚来会成为幸运者吗？

本号文章复盘：《出现最危险信号》发于2021年8月1日，宁德时代股价此后经历一波大调整，至2024年2月。

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