1. 引言
9月30日，A股市场迎来了令人瞩目的大涨，上证指数大涨8.06%，收于3336.50点，创下近年来单日最大涨幅。深证成指和创业板指更是分别上涨10.67%和15.36%，北证50指数更是暴涨超过22%。这波强劲反弹不仅让投资者为之振奋，也引发了市场对未来走势的诸多猜测。紧接着的国庆假期，港股市场延续了这一热潮。恒生科技指数在短短一周内飙升17%，恒生指数也累计上涨25%。这种罕见的节日行情，不禁让人思考：A股是否也将在节后延续这一涨势？我们是否正站在新一轮牛市的起点？我们根据宏观背景，前所未有的政策解读，历年四次大牛市的对比来展开讲讲。
2. 宏观经济背景
2024年主要经济指标回顾
在评估A股前景之前，了解宏观经济背景是十分重要的。2024年，中国的主要经济指标反映出一些重要趋势：
• GDP增速：一季度中国GDP同比增长5.3%，二季度增长4.7%。根据CMF季报预测，三季度增速将在4.7%左右。
• 消费数据：尽管多项促消费政策陆续出台，居民消费依旧偏谨慎。去年11月消费增速一度达到10.1%，随后一路下滑，徘徊在3%左右。2024年8月，社会消费品零售总额同比增长2.1%，显示出消费需求复苏的困难。
• 物价水平：8月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.6%，物价仍在低位徘徊，显示出整体消费需求偏弱。
• 投资数据：民间资本与外资的投资热情低迷。2024年1月—8月，中国实际使用外资金额同比下降了31.5%。1月—8月，固定资产投资中的民间投资增速为-0.2%。
• 企业利润：2024年1月—8月，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长0.5%。企业利润增速放缓，盈利能力仍未得到显著改善。
• 失业率：国家统计局发布的8月分年龄组失业率数据显示，不包含在校生的16—24岁劳动力失业率为18.8%，创下历史新高。
经济学家任泽平团队分析指出，PPI连续20多个月负增长，CPI在零附近徘徊，实为罕见。股市和房市的持续低迷，叠加居民消费不足，使得经济短期内的复苏面临严峻挑战。
经济下行压力分析
2024年，经济下行压力依然存在，主要表现在内外需不足、企业盈利能力未能有效提升、以及就业市场的恢复速度较慢等方面。特别是外需疲软对中国制造业的影响较为明显。为了应对这些挑战，政策转向显得尤为必要。
政策转向的必要性和紧迫性
在经济放缓的大环境下，中国政府在货币、财政、产业等多方面进行了积极的政策调整，以期稳定经济增长，改善市场信心。9月以来，政府陆续推出多项政策，包括降低存款准备金率、减税降费等措施，以确保经济平稳运行。
3. 政策解读及其经济影响
a) 货币政策
降准措施及影响：为了释放市场流动性，中国人民银行在2024年9月再次下调存款准备金率，将大中型银行的存款准备金率下调0.25个百分点，农村商业银行和小型金融机构的准备金率下调0.5个百分点。这一措施降低了银行资金成本，使其有更多资金用于放贷和支持实体经济发展，尤其是中小微企业和民营经济，从而增强整体经济活力。
降息措施及影响：在货币政策方面，央行还采取了降低贷款市场报价利率（LPR）的措施，其中一年期LPR下调了10个基点。这有助于降低企业的融资成本，鼓励企业进行资本支出和扩张。对于消费者来说，降息也降低了贷款成本，尤其是在购房贷款方面，刺激了房地产市场需求，带动消费增长。然而，降息幅度较为谨慎，旨在平衡经济刺激与通胀控制，避免过度宽松可能带来的资产泡沫风险。
b) 财政政策
特别国债发行计划：为了应对经济下行压力，政府决定加大特别国债的发行力度，用于基础设施建设、医疗卫生以及环保等公共服务领域的发展。2024年，中国政府宣布增发特别国债1万亿元，主要用于补充财政赤字、投资于重大基建项目。这些资金的投放，将为基建、环保、新能源等多个领域注入资金，直接推动经济增长，提升市场信心。
地方政府专项债扩大：地方政府专项债的规模在2024年大幅度增加，全年预计发行额度达到4万亿元，相较于往年有明显提高。这些专项债主要用于补充地方政府的财政缺口，以及投资于教育、医疗、城市基础设施等领域。专项债的扩大直接为地方政府提供了更多资金来源，有助于改善城市公共服务、推动城乡融合发展，同时也通过基建投资拉动地方经济的增长。
税收优惠及减税降费：财政政策的另一个重要方面是减税降费政策。2024年，政府继续实施针对中小微企业的税收优惠政策，包括增值税减免、企业所得税减免等，旨在减轻企业负担，鼓励企业进行研发和扩大再生产。这些措施有助于增强企业盈利能力，尤其是在制造业、科技创新等关键领域，帮助企业在经济复苏中抓住机遇。
c) 产业政策
战略性新兴产业支持：2024年，政府加大了对新能源、半导体、人工智能等战略性新兴产业的扶持力度，包括提供低息贷款、税收优惠以及专项资金支持。例如，新能源领域，国家支持新能源汽车充电基础设施的建设，并对相关企业进行资金补助，激励企业加快布局。对于半导体行业，政府推出了一系列配套政策，以提升国内芯片制造和技术创新的能力，这些政策也成为推动A股中相关企业股价上涨的重要动力。
传统产业转型升级支持：对于传统制造业，政府鼓励其进行智能化改造和技术升级，提升生产效率和产品质量。例如，通过智能制造专项资金的拨付，支持制造企业进行机器换人和生产线改造，以提高生产效率，降低成本。这些政策的实施，使传统行业能够提高其市场竞争力，适应新经济发展需求，也成为A股相关板块长期成长的重要基础。
d) 资本市场政策
鼓励上市公司回购和增持：2024年，为了稳定股市和提振投资者信心，政府出台了鼓励上市公司进行股份回购和大股东增持的政策。股份回购不仅能够增强股价的支撑力，还能提高每股收益，改善上市公司的财务结构。此外，政策还鼓励国有企业大股东适度增持，通过管理层对公司前景的信心传递，进一步提振市场对相关个股的预期。
引导中长期资金入市：为了增加市场的稳定性，政府鼓励养老金、社保基金、保险资金等中长期资金进入资本市场。特别是在9月，政府推出了养老金投资股市的指导意见，允许更多社保基金将资金配置到权益类资产。这些资金的入市为A股市场带来了长期资金支持，增加了市场的流动性和稳定性，降低了市场波动的风险。
e) 政策组合的综合影响分析
政策组合的实施在短期内对于市场信心的提振是显而易见的。货币政策通过降低存款准备金率和贷款利率，增加了市场的流动性，直接缓解了企业的融资压力；而财政政策则通过特别国债和专项债的发行，补充了公共投资的资金来源，对经济起到强刺激作用。产业政策进一步明确了未来经济转型升级的方向，提升了投资者对战略性新兴产业的预期。资本市场政策的推出，使得市场在流动性、稳定性以及企业估值的支持方面都有所改善。
中长期来看，这些政策的组合也存在一定的风险。例如，过度宽松的货币政策可能引发资产泡沫，特别是在房地产市场和部分高估值板块，存在潜在的泡沫化风险。此外，财政政策的大规模支出可能加重地方政府的债务负担，需要在未来的经济增长中找到有效的资金平衡点。然而，如果政策执行得当，这些措施无疑为中长期的经济复苏奠定了坚实的基础。总体而言，2024年中国政府多管齐下的政策组合有助于稳定经济增长，推动A股市场的进一步反弹。
4. A股市场历史牛市回顾与当前对比
a) 2007年牛市回顾
2007年的牛市主要受到经济高速增长和流动性充裕的推动。牛市诞生原因：得益于加入WTO后中国经济的快速增长，外资不断涌入，流动性极为宽松，推动了股市上涨。
牛市阶段：
1. 初始阶段：从2006年中开始，经济高速增长，企业盈利快速提升，吸引大量投资者入场。
2. 快速拉升阶段：2007年上半年，资金流入加速，市场情绪高涨，股指不断创出新高。
3. 过热阶段：2007年下半年，市场投机情绪浓厚，出现大量融资买入行为，估值水平急剧上升。
牛市结束原因：过度投机导致估值泡沫化，加上宏观调控政策收紧，最终在2007年底至2008年初出现大幅回调。
b) 2009年牛市回顾
2009年牛市则是“四万亿”刺激计划的直接结果，市场在短时间内快速反弹。牛市诞生原因：全球金融危机后，中国政府推出了“四万亿”经济刺激计划，大量资金进入资本市场，带动股市迅速反弹。
牛市阶段：
1. 启动阶段：2008年底至2009年初，刺激政策的出台逐步恢复市场信心，股市开始企稳反弹。
2. 爆发阶段：2009年上半年，大量基建项目上马，银行信贷扩张，推动市场大幅上涨。
3. 高位震荡阶段：2009年下半年，市场进入高位震荡，投资者对经济复苏的可持续性产生分歧。
牛市结束原因：政策退出预期和经济复苏力度不及预期，导致市场在2010年进入调整期。
c) 2015年牛市回顾
2015年，杠杆资金推动了牛市行情。牛市诞生原因：监管层鼓励融资融券业务，杠杆资金大量入市，叠加“互联网+”等政策推动，市场在短期内迅速上涨。
牛市阶段：
1. 杠杆推动阶段：2014年底至2015年上半年，融资融券业务迅速扩张，推动市场情绪高涨，股市大幅上涨。
2. 全面疯狂阶段：2015年上半年，各类题材股、创业板股票大幅上涨，大量散户投资者涌入市场，形成非理性繁荣。
3. 崩盘前兆阶段：2015年6月，监管层开始注意到杠杆资金风险，去杠杆政策出台，市场开始出现动荡。
牛市结束原因：去杠杆政策引发资金快速撤离，加上大量场外配资清理，导致股市在2015年6月至8月出现剧烈下跌。
d) 2020年牛市回顾
2020年的牛市主要由科技股和政策支持推动。牛市诞生原因：疫情后的流动性宽松、科技创新政策的支持，以及居民资产配置需求的转向，共同推动了A股市场的上涨。
牛市阶段：
1. 政策驱动阶段：2020年初，疫情爆发后，央行实施宽松货币政策，市场流动性充裕，科技股和医药股率先启动。
2. 结构性上涨阶段：2020年下半年，消费、新能源、科技等板块表现突出，市场结构性分化明显，资金集中流入成长性行业。
3. 高位盘整阶段：2021年初，随着流动性边际收紧，市场进入高位盘整阶段，部分高估值板块出现调整。
牛市结束原因：随着流动性边际收紧以及全球经济不确定性增加，市场情绪逐步转向谨慎，牛市逐步结束。
e) 当前市场与历史牛市的异同分析
• 经济基本面对比：当前的经济基本面相比历史牛市有较多不确定性。
• 政策环境差异：当前政策更注重结构调整和风险控制。
• 市场结构和投资者结构变化：近年来，机构投资者占比增加，市场波动性有所降低。
• 国际环境的影响：地缘政治和全球经济放缓对A股的影响显著。
在对比当前市场与历史牛市的异同时，可以看到与2007年、2009年、2015年和2020年的牛市存在一些共同点和差异。当前市场具备政策支持和流动性充裕的优势，尤其是在国家推出的多重经济刺激政策的推动下，与2009年“四万亿”政策背景较为类似。然而，当前市场的经济基本面和全球经济环境与以往的牛市有所不同。例如，2023年全球经济面临更大的不确定性，尤其是地缘政治和国际贸易摩擦等外部因素对市场产生了负面影响，这一点与以往牛市时的全球经济环境不同。
在市场结构方面，近年来机构投资者的比例明显增加，使得市场的波动性相对有所降低，而这一变化在2015年以前的牛市中并不显著。此外，当前的科技、创新型企业在市场中的权重有所上升，这也使得市场表现更加依赖于政策对这些行业的支持力度。
以史为鉴，本轮市场的上涨可能会沿着类似2009年牛市的路径发展，但需要更加关注政策执行的节奏和国际经济环境的变化。如果经济刺激政策持续推进，尤其是在财政端和货币端的进一步放松，市场可能会出现更大幅度的上涨。然而，与历史牛市相比，目前中国政府更强调经济结构调整和防范金融风险，这可能会限制牛市的高度和持续时间。
5. A股市场前景判断
a) 短期展望
短期内，政策利好有望提振市场情绪，A股可能出现一波反弹行情。尤其是在降准、降息等政策的推动下，市场流动性得到改善，部分周期性行业如金融和房地产可能迎来短期机会。同时，科技创新领域在政策大力支持下，也有望成为资金流入的主要方向。
9月30日，A股市场迎来了井喷行情，三大股指全面上涨，表现如同脱缰的野马。沪指突破3300点关口，收于3336.50点，单日上涨8.06%；深成指上涨10.67%，而创业板指更是大涨15.36%，创下历史最大单日涨幅。北证50指数涨超22%，刷新了历史最大单日涨幅纪录。
本次上涨伴随板块轮动与热点纷呈，开盘仅35分钟，成交额就突破万亿元大关，全天成交额达2.6万亿元，创下历史新高。市场上，5336只个股中有713只涨停，投资者信心得到极大提振。
这种强劲的市场表现主要受到中国政府推出的大规模刺激政策、降低存款准备金率等一系列利好措施的推动。特别是在国庆假期期间，港股的强劲表现进一步激发了A股市场的看涨情绪。恒生科技指数在国庆假期单周暴涨17%，显示出外资对中国科技股的信心。
港股的表现与影响
国庆假期期间，港股迎来了强劲的上涨行情，尤其是恒生科技指数在短短一周内上涨17%，创下历史性涨幅。这波上涨主要得益于中国政府9月24日宣布的一系列大规模刺激政策，这些政策极大地提振了市场信心，为港股带来了充足的流动性支持。
恒生指数也表现不俗，自9月24日以来累计上涨25%。港股的上涨不仅体现在科技股，金融、房地产等多个板块也在刺激政策和外资买入的推动下强劲反弹。一些长期被低估的个股更是在几天内实现了股价翻倍。
这波上涨的主要推动力量来自外资的积极参与，包括摩根士丹利、贝莱德等大型机构纷纷转为看涨立场，推动港股大幅反弹。尤其是在恒生科技指数中，阿里巴巴、腾讯、美团等中国互联网科技巨头成为主要贡献者，带动了整体市场的上涨。
港股的强劲表现也对A股市场形成了明显的正面影响。外资机构在国庆期间加大了对港股和中概股的投资力度，这反映了他们对中国政府经济刺激政策的信心。这种乐观情绪预计将在A股开盘后继续发酵，推动市场进一步上涨。
随着刺激政策的逐步落实，尤其是对消费、房地产市场的支持措施，预计A股市场在短期内仍有上升空间。同时，北向资金的持续流入表明外资对中国市场的长期配置需求依然强劲。
b) 中期突破可能性分析
中期突破的可能性可以从政策支持、资金流动性、股市整体估值、以及经济基本面四个方向进行详细分析。
1. 政策支持
政策的持续支持对于A股中期突破至关重要。中国政府近期推出了一系列的刺激政策，包括降低存款准备金率、减税、加大基础设施投资等，旨在刺激经济增长、增加市场流动性和提振投资者信心。特别是针对战略性新兴产业和传统行业转型的政策支持，未来可能会继续出台更加细化的政策措施，以进一步激活市场活力。这些政策不仅在短期内提振市场情绪，也在为中长期的经济转型和结构性增长提供支持。
2. 资金流动性
充足的流动性是市场上涨的重要支撑之一。当前中国央行采取的降准和降息措施，有助于增加市场资金供给，降低企业融资成本，促进投资和消费的增长。与此同时，外资流入也是关键因素之一，尤其是在国际市场不确定性增加的背景下，A股作为新兴市场的代表，具备较高的吸引力。数据显示，自国庆假期以来，港股的强劲表现吸引了大量外资的涌入，这种趋势可能会延续至A股市场，进一步为市场提供资金支持。
3. 股市整体估值
当前A股市场的整体估值处于历史较低水平，为中期上涨提供了较好的基础。截至2024年9月30日，沪指的平均市盈率为14.24倍，深证市盈率为23.68倍，中小板市盈率为33.16倍，创业板市盈率为35.0倍，而科创板市盈率为38.62倍。这些估值水平接近十年内的低点，尤其是沪指的估值，接近2019年和2024年2月的历史低位（14.6-15倍之间）。根据当前的数据，A股整体估值处于历史相对低位，具有较大的修复空间。
A股目前的整体估值水平为14.8-15倍，这一水平接近2019年1月的13.1倍，属于过去十年中的最低估值区间之一。历史数据显示，A股的历史最低估值曾在2014年达到11.5倍，而最高的估值水平曾达到81.5倍，这表明当前的估值仅处于历史最高点的4.7%百分位。当前市场的低估值为后续上涨留有很大空间，即使短期上涨，市场仍然处于相对低估状态。
从行业层面来看，整体估值水平主要分为三类：
• 避险行业：煤炭、银行、非银金融、交运、石化等行业凭借高股息政策和稳定的投资回报，在当前的市场下行周期中表现较为坚挺，其估值百分位保持在80%-90%的高位。这些行业由于具有稳健的盈利和较高的分红能力，吸引了大量长期资金的配置，是市场中稳定的力量。
• 业绩表现较差的行业：如房地产、建筑材料和医药生物行业，整体估值百分位依然较高，但实际市值已经处于历史低位。这主要是因为这些行业在二季度的业绩表现不佳，导致了估值较高的“假象”。对于房地产行业来说，资金紧张、去杠杆等问题依然存在，尽管政策有所松动，但市场信心恢复尚需时日。
• 普遍估值较低的行业：无论业绩表现如何，大多数行业的估值百分位未能超过20%，远低于平均水平。比如科技类行业，如半导体、新能源等，虽然具备长期成长性，但在当前的市场环境下，投资者对其估值的接受度不高，导致这些行业的估值水平较低。然而，随着政策的逐步支持，这些行业未来的成长性依然具有较大吸引力。
根据申万一级行业的整体估值及百分位分析，目前31个一级行业中，估值百分位低于中位线的有22-24个，低于绝对估值区间（估值百分位不足10%）的行业有11个，远超历史同期。这表明大多数行业的估值已经处于极低水平，市场的下跌使得这些行业显得更加便宜。对于投资者来说，这意味着存在较好的低位布局机会，尤其是那些受益于国家政策支持的行业，如新能源、数字经济等。
尽管整体市场表现不佳，但A股的收益质量却有所提升。经营性收入占整体利润的比例在中报季达到了76.4%，为五年间的最高水平。这意味着目前A股大多数公司的营收质量得到了显著改善，经营活动的“含金量”更高。此外，A股整体的营运效率也在提高，库存周转率提升了45个百分点，经营效率的提升有助于市场对公司估值的重新审视，从而推动估值修复。
各行业在营收和利润表现上也存在显著差异。从营收侧来看，电子、社会服务、汽车、计算机和家用电器等行业表现较好，增速均保持在6%以上。而房地产、建筑材料和电力设备等行业的营收则出现明显下滑。利润方面，农林牧渔、社会服务、电子和汽车行业的利润增速较快，其中社会服务行业得益于旅游和酒店业务的快速复苏，录得了翻倍的利润增长；而房地产和建筑材料等行业则面临显著的利润下滑，内卷和竞争压力依然严峻。
总的来说，当前A股的整体估值水平处于历史较低水平，即使近期市场出现上涨，A股的整体估值依然相对低估，尤其是与过去的历史高位相比，存在较大的修复空间。从资金面来看，当前市场的资金流动性充裕，且外资对A股的配置意愿增强，尤其是在全球市场面临不确定性之际，A股的估值优势显得尤为突出。对于中长期投资者而言，当前的市场环境提供了良好的买入机会，尤其是在政策利好的推动下，部分行业的估值修复和成长潜力将进一步显现。
投资者策略 综上所述，中期突破的可能性较大，政策的持续发力、流动性的充足、估值的吸引力以及经济基本面的改善，共同为市场提供了坚实的基础。投资者在中期应重点关注受益于政策利好的板块，如新能源、半导体等新兴行业，同时也可关注估值较低的银行、基建等传统蓝筹股。在政策支持和资金推动下，这些板块有望实现估值的中期修复和提升，推动市场实现中期突破。
d) 潜在风险因素评估
市场波动性加大、外部环境恶化等是需要重点关注的风险因素。短期内可能面临的风险包括美联储货币政策的变化以及地缘政治紧张局势的升级，这些都可能对全球资本市场产生影响。此外，国内政策的执行效果如果不及预期，可能会导致市场信心受挫。
中长期的风险主要集中在国内经济结构调整的过程中，例如房地产市场的潜在风险、地方政府债务问题以及企业盈利能力恢复的速度等。同时，需要警惕由于流动性过剩而引发的资产泡沫风险，以及在金融市场国际化过程中可能面临的资本外流压力。
A股的新机遇与新挑战
纵观2024年A股市场的种种迹象，相信大家和笔者一样，既感到振奋，又有些谨慎。
这轮行情的确来势汹汹。从政府推出的一系列利好政策，到A股估值处于历史低位，再到外资持续流入，种种迹象似乎都在预示着市场可能迎来一个新的上升周期。然而，2015年那波剧烈波动的教训仍历历在目，提醒我们在乐观之余也要保持清醒。
面对2024年的A股市场，我们建议投资者采取以下策略：
1. 保持均衡配置：不要将所有资金押注于单一板块或个股，分散投资可以有效降低风险。
2. 关注政策导向：重点布局符合国家战略的新兴产业，如新能源、半导体、人工智能等领域，但也要权衡估值水平。
3. 理性使用杠杆：过度杠杆可能带来灾难性后果，请谨慎对待融资融券等工具。
4. 持续跟踪市场：密切关注政策变化、资金流向等关键指标，及时调整投资策略。
5. 逆向思维：在市场普遍悲观时寻找机会，在亢奋时保持谨慎，往往能够获得超额收益。
毫无疑问，2024年的A股市场机遇与挑战并存。它就像一场扣人心弦的比赛，既有惊心动魄的时刻，也需要沉着冷静的判断。只有那些能够在激情与理智之间找到平衡的投资者，才可能在这场市场博弈中占得先机。
我们可以期待，2024年将成为A股市场的转折之年。也许就在这一年，我们会见证新的投资传奇诞生，甚至亲身参与其中。但同时，我们也要时刻警惕风险，避免重蹈覆辙。
